A股中级反弹5大必备特征

http://www.sina.com.cn 2008年07月18日 20:46 《投资者报》

黄凤清 罗海兵

投资者报(分析员 黄凤清 罗海兵)在A股历史上，中级反弹一般会有哪些特征？《投资者报》对此进行了研究。

以“40个交易日反弹幅度达到20%及以上”为条件，我们选取了沪市的三轮中级反弹作为研究对象。

第一轮为1994年7月29日(最低点325.89点)—1994年8月3日(最高点523.03点)，第二轮为2003年11月13日(最低点1307.4点)—2004年1月9日(最高点1618.76点)，第三轮为2005年7月19日(最低点1004.66点)—2005年9月13日(最高点1207.4点)。

研究发现：宏观经济转好乃至处于转好“拐点”、上市公司业绩出色、市场底部换手率提高、权重板块领涨、政策面转暖，是构成中级反弹的5大共性因素(见表1)。

宏观经济向好

在影响股市涨跌的诸多因素中，宏观经济无疑是重要的一项。

一方面，宏观经济走势影响相关货币政策的出台；另一方面，企业个体的发展与宏观经济环境息息相关。多数情况下，宏观经济的走势向外界传递着股市变化的信号，而股市的变化则反映了对宏观经济变动的预期(见图1)。

纵观此前三轮中级反弹发现，在股市反弹前后，宏观经济通常表现出良好的发展势头。

在1994年的第一轮反弹前，GDP增速回落但仍保持于高位。发生反弹的当年第三季度，GDP增长率为12.4%，与第二季度持平。而第四季度GDP增速提高到13.1%、全年GDP同比增速为13.1%。进入1995年，GDP增速再次下滑至10.90%。

第二轮反弹中，GDP增长率的走势亦有相同之处。进入2003年，季度GDP同比增长率开始提升，但期间出现反复，2003年全年GDP增长率为10%，高于2002年0.9个百分点。2004年第一季度起，GDP增长率再度上升，并于第二季度达到10.9%。

第三轮中级反弹发生的背景是：2004年—2005年的各季GDP同比增幅度一直较为平稳，保持在10.1%—10.9%之间。进入2006年后，GDP同比增长显著提速、全年增幅达到11.6%。

物价指数是衡量宏观经济状态的另一重要指标，PPI、CPI的变动对上市公司的成本及盈利有着直接的影响。同时，物价水平的上升或下降，也在一定程度上决定了投资者将资金投向资本市场还是消费市场。

分析三轮反弹前后的相关数据后发现， CPI、PPI整体上基本呈下降趋势。

在第一轮反弹中，中国处于高通胀阶段，1994年CPI涨幅高达24.1%，之后逐渐回落。1995年CPI涨幅下降至17.1%，1996年下降至7%。

在第二轮中级反弹前，CPI同比涨幅处于低位，作为CPI的先行指数，PPI同比增长率也较低甚至出现负增长。但后期，CPI、PPI同比涨幅均出现提高。这轮反弹未能延续下去。

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在第三轮反弹中，CPI、PPI对股市的影响更为明显。CPI同比涨幅在反弹前出现下降，反弹后较为稳定。2005年全年CPI涨幅为1.8%，远低于2004年的3.9%，2006年则进一步下降到1.5%。而PPI涨幅在反弹前便开始出现回落，一直持续到反弹之后。

上市公司业绩出色

股市走势归根到底需要上市公司业绩的支撑，而上市公司乐观的业绩会在股市提前得到反映。作为重要衡量指标，工业企业利润总额、全部A股净利润总额增涨幅度的变化，与股市的运行方向有很强的关联性。

第一轮反弹发生在1994年，是中国经济乃至股市难熬的一年，整体经济处于过热及高通胀的状态中。在这样的背景下，剔除不可比因素(下同)，A股上市公司净利润同比增长仍达13.72%，对该轮反弹形成了支撑。

在第二轮反弹前后，工业企业累计利润总额同比增长率持续处于高位。

2003年，工业企业累计利润总额增长率为42.6%，比2002年高22.06个百分点。2004年4月，该指标高达45.7%。2003年第四季度全部A股上市公司净利润增长率逾100%，全年净利润同比上涨40.75%。2004年一季度净利润继续保持快速增长的趋势，增长率达45.42%。

上证综指三大权重股(中国石化(11.09,0.78,7.57%,吧)、中国联通(6.96,0.54,8.41%,吧)及宝钢股份(8.43,0.24,2.93%,吧))2002年净利润增长率为12.36%，到2003年上升至33.15%，2004年一季度继续上升，达36.50%，2004年全年更是达到61.56%。

在2005年的第三轮反弹中，工业企业累计利润总额同比增长率在大盘反弹前出现短暂下降，然后上升并一直持续到反弹之后。

2005年5月工业企业累计利润总额同比增长率仅为15.79%，到2005年12月该指标上升至22.62%。全部A股上市公司2005年净利润同比下降8.42%，其后于2006年第二季度累计净利润同比上涨5.42%，2006年全年净利润增幅高达53.63%。

底部换手率提高

换手率是反映股票流通性强弱的重要指标，弱市时节，人们购买股票的意愿不足，往往换手率偏低。若是大盘有反弹迹象，往往也会增强人们的购买欲望，换手率会随之上升，成交量有所放大。

1994年7月29日，上证综指创下自开市以来历史最低点325.89点。此前10个交易日，市场就已经显露疲态。8月1日，紧随其后的第一个交易日，政府紧急出台救市政策，当时没有涨停极限制，股指跳空高开394.87点，盘中最高点达448.91点，涨幅近38%。在政府出台救市政策后的10个交易日中，日均换手率为1.44%。

在此后我们所节选的两次中级反弹中，同样的情况仍有出现。

2003年11月13日，上证综指一度跌到1307.4点，日均换手率0.89%，而在随后上扬的10个交易日中，日均换手率很快升至0.99%。

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这一轮中，上证综指历时37个交易日涨幅即达20%，在40个交易日时达到盘中最高点1618.76点，在大盘小幅盘整之后，一路冲高至1783.01点，连续95个交易日保持持续上涨的趋势。

我们同样统计了此轮中级反弹40个交易日的日均换手率，高达1.62%。

2005年6月6日，大盘跌至阶段新低点998.23点，小幅反弹盘整之后，又回落到1004.66点，之后大盘便开始回调。

就在2005年7月19日阶段底部的前10日，市场的日均换手率仅为1.19%，而随后回调的10个交易日，日均换手率也随着市场放量而增加至1.